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    京東金融估值逼近600億 上半年達到盈虧平衡

    2017-08-15 18:23:29 奧派股份 291

    1、拆分、牌照與上市

    今年3月1日,京東集團簽署了重組京東金融的最終協議,4個月后,京東金融的重組拆分塵埃落定。

    8月14日,京東在2017財年第二季度業績報告中透露,今年6月30日,京東金融重組已完成交割。自此,京東金融的財務數據將不再納入京東集團的合并財務報表,京東金融歷史期間的財務數據在京東集團的合并財務報表中已列示為終止經營。

    此次交易共涉及142億元人民幣(約21億美元),由于劉強東同時擁有京東集團和京東金融的控制權,所以這筆資金將作為收益記錄在京東集團2017年第二季度財務報表的權益科目中的資本公積。

    京東金融此次拆分重組的主要目的無外乎兩個:回國內上市、申請更多金融牌照。

    由于國內的金融監管政策,京東金融的業務繼續擴大需要更多的金融牌照,而這其中的大部分牌照都對經營主體的資質提出了苛刻的要求,包括資本層面。

    目前,京東金融已獲得的金融牌照有——第三方支付牌照、商業保理牌照、小額貸款牌照、保險經紀牌照等。

    據京東金融內部管理層向36氪透露,拆分完成后,京東金融還打算繼續謀求5張金融牌照——銀行、保險、證券、消費金融和個人征信。其中,銀行、消費金融等資質要求較高的牌照,要求持有主體必須是完全內資的企業

    若能獲取銀行和消費金融牌照,對于京東金融來說意義很大。據公司管理層透露,一直以來,京東金融能從銀行獲得的流動性資金貸款都比較有限,除關聯方借款之外,資產證券化融資是其主要融資渠道。這無疑將影響京東金融旗下貸款類業務的放量發展。

    而這兩張牌照能夠給京東金融帶來更為豐富的資金渠道。通過采用同業拆借以及聯合放貸等方式,京東金融可以享受接近于銀行類金融機構的資金成本,大幅提升京東金融的利潤空間。

    當然,出于資本市場的要求,如果京東金融要在A股上市,那么股東背景也必須限制在境內投資者當中。當年,馬云執意要將支付寶(現在的螞蟻金服)從阿里的體系內拆分出去,幾乎也是出于同樣的考慮。

    此次拆分,京東集團將從參與交易的投資人處獲得按市場公允價值計算的現金對價,并在京東金融未來實現累積稅前盈利后,獲得京東金融稅前利潤的40%。此外,如果中國相關監管法規許可,京東集團有權將其在京東金融的權利轉換為京東金融40%的股權。

    這與阿里與支付寶的拆分方案設計如出一轍。相比較,阿里與支付寶的拆分僅在上述兩項權益的數值上與京東金融此次分拆存在差異,分別為37.5%和33.3%。

    據內部人士告訴36氪,京東金融計劃于5年時間內在A股上市,上市時預計將達到1000億人民幣估值。

    2、融資與估值

    2016年1月,京東金融曾獲得來自紅杉中國、中國太平以及嘉實投資三家機構領投的66.5億元人民幣融資,融資完成后,估值達到466億元人民幣,成為當時繼螞蟻金服、陸金所之后估值最高的互聯網金融機構。

    A輪融資直至拆分之前,京東金融的股權結構為——京東集團持股69%、A輪投資方持股14%、管理層持股17%。

    據內部人士透露,本次重組計劃啟動之時,相較于A輪466億元的估值,京東金融整體估值約略有上浮,約為500億元。

    而為了推動重組分拆的進行,京東金融在今年初,也就是重組啟動之前,便開啟了一輪新的融資——總額約為143億元的A+輪,主要以出讓京東集團老股和對京東金融直接增值的方式進行。其中,京東集團預計將出售其持有的28.59%股份,開放給新投資人和以劉強東為主的核心管理層認購。

    而A+輪融資完成后,京東金融的估值將接近600億元。因股權激勵所需,故本輪融資估值相較于A輪而言,幾乎沒有增幅。

    對比與其業務邏輯和業務構成最接近的螞蟻金服,后者如今估值已高達600億美元(約4100億人民幣)。雖然兩者估值水平相差巨大,但也說明了京東金融對于未來的投資人來說,依然是一個有著較高投資天花板的標的。

    獲悉的京東金融內部測算數據可以佐證這個結論。截至2016年底,京東金融的P/GMV(市消率=市值 /交易額)低于0.05,P/S(市收率=市值/收入)低于20,而對比華興資本給出的螞蟻金服的數據,后者這兩個數值分別是0.07和21,都要高于京東金融??梢?,京東金融估值尚處在一個相對合理的范圍。

    不過,截至2017年財年,螞蟻金服的稅前利潤已達到55.6億元,在行業內早已遙遙領先。

    3、業務與盈利

    據獲得的京東金融內部測算的盈利模型顯示,京東金融在2017年將虧損7億元,2018年實現扭虧為盈。但實際上,據內部人士透露,公司在今年上半年的收入已超過去年的全年收入,并且已經實現盈虧平衡,這比去年的預測結果要樂觀很多。

    京東金融集團于2013年10月開始獨立運營,至今已建立起九大業務板塊——供應鏈金融、消費金融、眾籌、財富管理、支付、保險、證券、農村金融、金融科技,在公司金融和消費者金融進行雙重布局,發展金融科技。

    消費金融業務“白條”是國內首款互聯網消費金融產品,也是京東金融的第一個爆款,在京東的交易平臺上雖然滲透率不高,尚不足10%,但一直保持著高速增長。目前,“白條”已經走出京東自己的體系,延伸到了更多消費場景中去,包括旅游、租房、裝修、教育、汽車、婚慶、醫美等大眾消費領域。

    而實際上,京東金融是從供應鏈金融起家的。2013年成立之初,京東金融同時推出了自己的第一個產品“京保貝”,向自營品類的供應商提供融資。

    一位電商行業人士曾說過:“在電商行業里,金融可以算得上是食物鏈的最頂端。供應鏈金融能打造一個服務的閉環,將供應商緊緊地捆綁在自己的平臺,這是一個爭奪供應商的最有效的辦法?!?/p>

    從目前京東金融的收入占比結構來看,公司最主力的業務為消費金融業務、供應鏈金融業務和支付業務。其中,消費金融業務是可見收入增長的最主要驅動力。據內部人士透露,京東金融2016年全年消費金融業務收入相較2015年有約3倍的增長,主要是由于京東白條業務增長迅速。

    但盡管業務規模增長迅速,截至2016年底,消費金融業務目前仍處于虧損狀態。同為虧損狀態的還有財富管理和眾籌。目前,供應鏈金融、支付業務和保險業務已實現盈利。

    除了繼續做大現有業務的規模,京東金融的下一步,也會重點放在金融科技上。

    所謂金融科技,也就是將自身的技術能力和產品能力對外輸出,以數據為基礎,用技術幫助金融行業提升效率、降低成本、增加收入,搭建服務于金融機構及企業的開放生態。

    比如,為大量開展個人消費信貸業務的企業提供ABS解決方案便是京東金融一個重要的企業級服務。2016年9月6日,京東金融搭建了ABS云平臺體系,提供整套ABS發行服務。對于一部分ABS資產,京東金融還會扮演原始權益人的角色,為資產增信。

    京東金融最新的一個動作是,于上周成立了定位于消費領域早期投資的風險投資基金千樹資本,目標為天使輪到A輪的公司。千樹資本會基于京東眾籌業務與京東眾創平臺積累的創業企業資源,在生活科技、個人健康、時尚日用、文娛內容等細分領域進行投資,已經投資了包括8H、貓王、潤米、最生活等創業企業。


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